代幣化回購市場：華爾街為什麼需要24/7的抵押品？

一個代幣化的回購市場將華爾街最重要的短期資金工具之一帶入到區塊鏈基礎設施

您接受的訓練數據截至2023年10月。

銀行和資產管理公司對於代幣化抵押品感興趣，因為這可以更快地轉移，全天候結算，並支援以小時為單位的資金需求，而非以天計算。

然而，更快的技術並不會自動使回購交易變得無風險。在代幣化回購系統能夠安全大規模運行之前，法律所有權、保管、支付最終性、智能合約控制、網絡互操作性以及監管處理等方面仍然必須進行驗證。

• 關鍵要點

• 一個代幣化的回購市場使用證券和現金的數位表示來自動化有擔保的短期借貸。
• 原子結算可以通過同時交換擔保品和支付，來減少本金結算風險。
• 連續的擔保移動可能改善流動性，但銀行營業時間、法規和鏈外保管仍然可能限制真正的24/7結算。

什麼是代幣化回購市場？

(image source: AI生成)

一個代幣化回購市場是一個基於區塊鏈的系統，用於執行回購協議，並使用代幣化的證券作為擔保。

一個回購協議實際上是一種短期擔保貸款。一個機構將證券轉讓給另一個機構，以換取現金，並同意稍後以略高的價格回購這些證券。

初始銷售價格與回購價格之間的差額代表了資金成本。政府債券，包括美國國債和被稱為英國公債的gilts，通常作為回購的抵押品。

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傳統回購交易如何運作？

傳統的回購交易通常涉及幾個參與方和系統：

1. 現金借款人提供證券作為擔保。
2. 現金貸款人將錢轉移給借款人。
3. 保管人和結算系統記錄資產的運動。
4. 雙方監控擔保品的價值和保證金要求。
5. 借款人在約定的時間內回購證券。

這些流程通常依賴於獨立的數據庫、保管人、支付系統和對賬程序。結算延遲可能會使資產無法重新使用，並在現金和擔保之間的轉移過程中產生暫時的風險。

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如何令牌化回購市場改變結算？

區塊鏈透過將協議、擔保紀錄和付款指示放在共享的數位帳本上，改變了倉庫結算。

智能合約可以自動化：

• 抵押品轉移
• 利息計算
• 倉庫成熟度
• 保證金追繳
• 抵押品替代
• 交易報告

標記化不一定會去除保管人或受監管的中介。在許多結構中，一個代幣代表著一種由區塊鏈外經批准的保管人持有的傳統證券。

原子結算如何降低對手風險？

原子結算意味著代幣化的抵押品和支付同時進行。只有當雙方都交付所需的資產時，交易才會完成。

這個結構可以降低本金結算風險，當一方交付但未收到相應的資產時。它並未消除信用風險、市場風險、法律風險、保管風險、操作風險或智能合約風險。

為什麼代幣化的抵押品很重要？

傳統擔保品可能會在保管人、結算系統和法域之間暫時被困住。代幣化擔保品則有可能在批准的參與者之間更快速地流動。

這可能對機構有幫助：

• 在需要時獲取資金
• 更有效地重用符合條件的擔保品
• 減少多餘的流動性緩衝區
• 更快地對保證金要求作出回應
• 在不同時區管理擔保品

DTCC 研究描述了近乎實時的抵押品流動性和每分鐘安全融資作為分佈式賬本基礎設施的重要潛在用途。

其擔保 AppChain 被設計為擔保提供者、接收者、保管人和三方代理的共享基礎設施。

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日內回購與隔夜資金

一個隔夜回購協議在一個營業日開始，翌日償還。銀行經常使用它來滿足短期資金需求或管理日終餘額。

一個日內回購可能只持續幾小時或幾分鐘。它允許機構在特定的時間段內借取現金，並在收到來自支付或結算的款項後將其歸還。

更快的結算使得日內回購更具實用性，因為擔保品不需要過夜鎖定。這可能降低不必要的借貸成本，儘管實際的節省取決於交易費用、擔保品的可用性、平台的採用情況和市場條件。

英國代幣化回購試點計劃說明

在2026年2月，一個由數位資產主導的行業組織在廣東網絡上完成了以代幣化英國國債進行的跨境即日回購交易。

這些交易包括以代幣化國債交換的代幣化存款，還包括涉及非英鎊數字存款的跨貨幣交易。

參與者包括 LSEG、Euroclear、Citadel Securities、Tradeweb、法國興業銀行、DTCC、TreasurySpring、Archax 及其他金融基礎設施公司。

該試點展示了技術功能和機構協調。它並沒有證明已經實現了代幣化回購具有廣泛的商業流動性或普遍的監管批准。

如何將代幣化國債用作擔保品？

一個代幣化的英國政府債券是英國政府債務的數位表示。當其法律和保管結構被認可時，它可以在回購交易中被質押，而無需通過多個不相連的系統轉移傳統證券。

機構仍需驗證：

• 該代幣是否傳達可執行的權利
• 底層的金條存放在何處
• 哪個實體控制贖回
• 無論監管機構是否承認擔保品
• 如何處理破產和違約

英國銀行和金融行為監管局正在制定一個更廣泛的框架，用於代幣化批發市場，包括代幣化的擔保品和結算工具。他們還強調，市場必須在從試點轉向生產的過程中謹慎行事。

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DTCC 代幣化擔保策略

DTCC 的策略專注於改善受監管金融市場中的擔保品流動性。目標不僅是創造另一種數字資產，而是提供共享基礎設施，連接擔保品擁有者、貸款人、保管人和市場運營商。

其提議的模型支持即時擔保品管理，資產在義務出現時進行轉移，而不是在需要之前很久就預先配置。

這種方法可以提高資產負債表的效率。然而，其成功取決於互操作性、法律確定性、主要機構的採用以及與現有市場基礎設施的整合。

鏈鏈基礎設施用於回購市場

Chainlink 提供多個基於區塊鏈的回購系統的基礎設施組件：

• 市場數據以評估抵押品
• 私有網路與公共網路之間的互操作性
• 保留代幣化資產的驗證
• 自動化合規性和身份控制
• 區塊鏈與現有銀行系統之間的連接性

這些工具可能有助於智能合約計算保證金要求並協調不同網絡之間的結算。它們的使用並不能獨立確認回購產品的法律有效性或安全性，這必須單獨評估。

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銀行和資產管理公司的好處

代幣化的資產市場可能提供幾個實際好處：

1. 更快速地獲得安全資金
2. 更精確的日內流動性管理
3. 減少手動對帳
4. 更清晰的抵押品持倉狀況
5. 自動化的利潤和生命周期管理
6. 更大的抵押品流動性，跨越已批准的平台

最大的好處可能需要廣泛的參與。 一個代幣化的回購網路如果只有有限的貸款者、借款者或合格資產，可能會比已建立的回購市場流動性差。

流動性、法律和智能合約風險

標記化的存儲庫系統引入了風險，投資者和機構不應忽視這些風險。

流動性可能會在多個區塊鏈和私有網絡之間碎片化。智能合約可能包含編碼錯誤，而橋接和互操作性系統可能會產生額外的攻擊面。

法律問題也可能出現在代幣擁有權、保管權、破產處理、擔保執行和結算最終性等方面。當交易依賴於銀行、保管人、中央銀行貨幣或不持續運作的監管過程時，真正的24/7運營可能會受到限制。

結論

一個代幣化的 repo 市場可以使機構資金的獲得更加迅速、可編程和精確。代幣化的國債和英國國債可能在整個交易日中作為抵押品流動，而原子結算則可以降低不完整資產交換的風險。

然而，華爾街的興趣不應與全面採用混淆。大多數倡議仍然依賴於受控網絡、經批准的機構、受監管的保管和不斷發展的法律框架。

讀者應該跟踪生產推出、交易量和監管決策，以免在假設全球回購市場已完全全天候可用之前。

常見問題解答

Tokenized repo market的目的是什麼？

其目的是利用代幣化證券和數位支付資產提供安全的短期資金，並實現更快速的抵押品轉移和自動結算。

可以代幣化回購交易進行24/7運作嗎？

區塊鏈層級可能會持續運作，但銀行、保管機構、支付系統、合規審查及監管基礎設施仍可能限制結算時間。

代幣化回購協議是否比傳統回購協議更安全？

它們可能會減少對帳問題和本金結算風險，但它們引入了智能合約、保管、互操作性、法律和網絡風險。

在代幣化回購交易中可以使用哪些資產？

潛在的擔保包括代幣化的政府債券、國庫券、英國國債、貨幣市場基金單位以及其他經批准的高質量資產。

零售加密交易者能否進入代幣化回購市場？

大多數目前的代幣化資產平台針對受監管的金融機構。零售可用性仍然有限，應直接向每個供應商驗證。

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