韓國槓桿ETF危機解釋：散戶交易者如何損失數十億

一些韓國的零售投資者正確預測了三星和SK海力士的股價會下跌。他們購買了專門設計用來從這一下跌中獲利的產品。儘管他們對趨勢的預測是正確的，仍然有許多人虧了錢，在某些情況下甚至損失了近三分之一的持倉。

這個悖論位於韓國槓桿ETF危機的中心，這個故事不僅關於AI記憶體需求是否真實，更關於當整個市場的零售交易基礎同時依賴每日重置的槓桿時會發生什麼事情。

主要要點

• 韓國財政部長公開為批准單一股票槓桿ETF道歉，因為就在它們幫助將晶片收益失敗轉變為歷史性的兩天約2萬億美元的市場崩盤前的九週。

• 每日重置杠杆意味著這些產品不僅僅是將一隻股票的長期收益翻倍，還通過波動性拖累累積損失，一些對三星和SK海力士進行做空的反向ETF即使在這兩隻股票總體下跌的情況下，也損失了最高達31%。

• 高盛估計，到七月中旬，超過120萬個槓桿零售賬戶已經接到保證金追繳通知，其中有32萬到36萬個賬戶已經被強制平倉，甚至在最嚴重的拋售到來之前。

什麼導致了韓國的槓桿ETF危機？答案-首要定義

韓國的槓桿ETF危機是指與三星電子和SK海力士相關的單一股票槓桿交易所交易基金的快速強制平倉，這些產品於2026年4月獲得監管機構批准，擴大了KOSPI之前基於人工智慧驅動的反彈以及隨後的歷史性拋售，透過每日再平衡、保證金追繳和機械式拋售，加劇了市場的下跌，遠超過基本盈利消息所能合理解釋的範疇。

韓國的槓桿ETF危機一覽

如何單支股票槓桿ETF實際運作

要理解這場危機為何發生，首先需要了解這些產品究竟承諾了什麼，以及沒有承諾什麼。2倍單一股票槓桿ETF的設計是為了實現股票每日回報的兩倍，而不是一週、一個月或一年的回報兩倍。

為了每天維持2倍的敞口，該基金不斷進行再平衡，在下跌後削減敞口，並在上漲後重新增加敞口。

這個每日重置會產生一種數學特性，稱為波動拖累。想像一支股票某一天下跌10%，第二天再上漲10%：最終它的整體下跌約1%。

一個2倍槓桿的ETF追蹤相同的股票，第一天會下跌20%，然後在第二天從那個較低的基礎上上升20%，最終下跌大約4%，這是因為在每次重置後，從較小的起始點開始，複利的運作使其虧損的程度是基礎股票實際損失的四倍。

這正是韓國的反向單一股票ETF對三星和SK海力士進行做空所發生的情況。根據韓國交易所的數據，這些產品在推出後的損失高達31%，儘管在這段期間內，這兩隻基礎股票的整體表現也都有所下滑。

投資者雖然正確預測了市場走勢，但仍然虧損，因為每日變動的順序和大小對複利計算不利。

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用簡單的話來說

杠杆不僅僅是讓你的回報成倍增加，它還會放大每一天漲跌的影響，而波動不定、來回搖擺的市場正是這種數學最迅速地反對你的地方。

穩定的下降在數學上與通過一系列急劇的每日波動所產生的同樣總下降看起來非常不同，而這些產品的每日重置結構意味著第二種情況造成的傷害更大。

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關鍵實體概覽

• 單股票槓桿ETF: 為了實現一個特定股票日回報的倍數（通常是2倍）而設計的交易所交易基金，於2026年4月28日在韓國市場獲批。

• KODEX SK 海力士單一股票槓桿ETF: 在這場危機的中心約有16個產品中，最大的一個雖然SK海力士報告了創紀錄的利潤，但還是下跌了45-47%。

• 「螞蟻」：這是一個流行的綽號，指的是韓國的散戶投資者，他們在這場危機之前已經成為杠桿ETF交易中的主導力量，包括在美國上市的杠桿產品。

• 韓國交易所: KOSPI 和 KOSDAQ 的操作員，在這次拋售中，歷史上首次在連續兩個交易日觸發了熔斷機制。

監管時間線：這一切是多麼迅速地解開的

韓國政策逆轉的速度本身就是故事的一部分。單一股票槓桿ETF於2026年4月28日獲准，首批產品恰好在一個月後的5月27日開始交易。

在7月16日，距離推出不到七週，監管機構已經停止了新的上市並禁止該類別的廣告。

在7月29日，與歷史性的兩天大跌同一天，財政部長具潤哲在一次議會會議上道歉，告訴立法者這些產品「考慮得不夠周全」。一位立法者李鍾煜則更為直言，告訴具潤哲這個國家「已經變成一個賭場」。

監管機構隨後將交易這些產品的最低現金要求從1000萬韓元提高至3000萬韓元，自7月31日起生效，刪除了股票和債券作為可接受的現金要求替代品，增加了強制性投資者教育和損失警告，並提議將最低交易規模從一股提高至二十股。

一些措施已經生效；其他的則仍在進行中。韓國財政部長、央行行長和高層金融監管機構於7月29日舉行了兩週內的第二次緊急會議，當局據報導考慮將這些產品完全限制給專業投資者。

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如何強迫平倉和保證金追繳加劇了崩盤

散戶投資者在市場早期動盪之際曾是一股穩定的力量，在最糟糕的拋售前的三個交易日內，淨買入了 11.47 兆韓元的 KOSPI 股票。

這一切突然發生了變化：在歷史性的失利當天，個人投資者轉為淨賣出，約達1.97兆韓元，而外國投資者在同一天又賣出了1.23兆韓元，並在四個交易日內賣出近12兆韓元。隨著這兩個群體同時撤回，主要的購買需求來源也隨之消失。

在那次反轉背後，實際上存在著一個龐大的債務負擔。保證金貸款，即直接用來購買股票的借款，於6月24日達到了創紀錄的38.63兆韓圜，到7月中旬仍保持在34.37兆韓圜左右，至5月底總投資者債務超過了60兆韓圜。

高盛估計，截至7月13日，已有超過120萬個槓桿零售帳戶收到了追繳保證金的通知，其中32萬至36萬個帳戶被迫平倉，而這些數字是在此處描述的實際崩盤的最糟糕兩天之前的數據。

韓國單一股票槓桿ETF：三星與SK海力士的虧損背景

這一集特別引人注目的原因在於，它發生在真正強勁的基本面表現之旁。

三星自家的初步營業利潤在七月初上升了約十九倍，達到約894兆韓圜，但因為營收剛好低於市場共識，其股價仍然下跌了近7%。

SK Hynix 在幾週後遵循了類似的模式，創造了自己的創紀錄季度。在這兩種情況下，基於這兩隻股票的槓桿ETF生態系統將輕微的盈利失望轉化為巨大、機械性放大的賣壓，這遠超過了僅從基礎數據所顯示的情況。

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理解這場危機時的常見錯誤

• 假設槓桿ETF只是將長期回報翻倍。每日重置的產品僅針對每日表現的倍數，而波動拖累在較長的持有期內可能產生截然不同的結果，尤其是在市場震盪的情況下。

• 正確的思考和預測方向能確保在槓桿產品中的獲利。韓國的反向ETF損失高達31%，儘管兩隻基礎股票都在下跌，但這並不是事實。

• 將此純粹視為一個盈利故事。這一波暴跌的規模，不僅歸因於槓桿產品的機制和被迫賣出，還與SK 海力士和三星的業績本身息息相關。

• 假設解散已經完全完成。大約有16種這些產品仍在交易，而且監管措施仍在逐步實施，因此與這一相同機制相關的進一步波動仍然是可能的。

• 忽視了零售情緒轉變的速度。在短短幾個交易日內，從淨買入轉為淨賣出是導致崩盤的主要推動力，而不僅僅是一個症狀。

解釋備忘單

專家摘要

韓國的槓桿ETF危機清楚地展示了金融工程如何將可控的收益失望轉變為歷史性的市場事件。

產品本身並不固有地欺詐或失效，它們大致上符合其說明書的描述，但它們集中於僅兩隻大型股票，加上重度的零售採用和每日重設的複利，造成了一個反饋循環，監管機構如今已公開承認他們低估了這一點。

韓國迅速的監管反應、更高的資金要求、暫停新上市、潛在的專業投資者限制是否足夠，未來幾週隨著餘下的槓桿頭寸持續解除，將可能變得更加明朗。

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常見問題解答

單一股票槓桿ETF是什麼？為什麼它們在韓國危機中處於中心地位？

他們是交易所交易基金，旨在提供單一股票每日回報的多倍，通常為2倍。韓國在2026年4月允許這些基金，而它們的每日重置複利機制放大了早期的KOSPI反彈及其隨後與三星和SK海力士相關的歷史性下跌。

韓國零售交易者在此危機中損失了多少錢？

具體的總體零售損失尚未被正式量化，但指標包括截至七月中旬發出超過120萬次保證金追繳，32萬至36萬次強制平倉，以及諸如 KODEX SK 海力士單股槓桿 ETF 等個別槓桿基金，雖然基礎公司的利潤創下紀錄，但仍下跌了45-47%。

為什麼有些投資者即使正確預測三星和SK海力士的股價會下跌，還是虧損了錢？

每日重置的槓桿會造成波動拖累，這意味著即使整體方向性預測是正確的，反向或槓桭產品的價值仍然可能會損失，因為在每次每日再平衡後，損失會從越來越小的基礎上累積。

南韓為了解決槓桿ETF危機採取了哪些措施？

監管機構在2026年7月16日停止了新的槓桿交易所交易基金（ETF）上市和廣告，並將最低現金要求從1000萬韓元提高至3000萬韓元，自2026年7月31日起生效。此外，還增加了強制性的投資者教育和損失警告，並據報導考慮將這些產品完全限制在專業投資者中。

在韓國的槓桿ETF去槓桿化已經結束了嗎？

目前尚不明確。最近的報告顯示，大約有 16 種這些產品仍在積極交易中，儘管似乎出現了一些去杠杆化，但分析師對於大部分強迫拋售是否已經發生或是否會繼續存在意見不一。