第一個比特幣債券如何實現高達17.9倍的回報覆蓋率

Stacks Genesis Bond 被稱為第一個比特幣債券。它以 BTC 向持有人支付，資金來自 Stacks 礦工，而不是發行者的資產負債表。在其第一個完整的獎勵週期，週期 143，Alea Research 報告稱，礦工資助的獎勵池覆蓋了債券的支付 17.9 倍，與協議目標的 2.0 倍相比。

這是一個引人注目的數字，但它來自一個週期和一個小債券。本指南解釋了債券的運作方式，如何通過轉移證明產生收益，如何計算 17.9 倍，以及什麼會使覆蓋率下降。這是教育性內容，而不是財務建議。

關鍵要點

• 它是什麼：一個為期六個月的「協議債券」，將鎖定在比特幣上的 BTC 與在 Stacks 上鎖定的 STX 配對，目標收益約為每年 3% 以 BTC 形式支付。

• 收益來自哪裡：Stacks 礦工出價 BTC 以贏得區塊生產權，這些 BTC 流入首先支付債券的獎勵池。

• 17.9 倍的數字：Alea 對於週期 143 的數字，獎勵池為 4.93 BTC，而債券支付為 0.28 BTC。對這些四捨五入的數字進行的算術約為 17.6 倍，因此將 17.9 倍視為近似值。

• 問題：覆蓋率之所以高，是因為債券很小。隨著更多的 BTC 鎖定，覆蓋率會下降。

什麼是 Stacks Genesis Bond？

Stacks 將 Genesis Bond 稱為比特幣抵押的第一個抵押期，該期始於比特幣區塊 966,350（獎勵週期 143），大約在 2026 年 9 月 10 日。每個頭寸都是雙資產。BTC 在比特幣的基礎層上由參與者自己的密鑰鎖定，並且價值約 5% 的 STX 鎖定在 Stacks 上作為抵押容量。

根據 Stacks 的文檔，關鍵術語為：

• 期限：一個債券運行 12 個獎勵週期，約六個月，BTC 鎖定在期結束前約 10 天到期。

• 收益目標：以 BTC 表示的年度約 3%。Stacks 將其稱為目標，而不是保證，並在期開始前設定。

• 支付：每週 BTC 分配。Stacks 的常見問題解答中提到 24 次支付，這與六個月的每週支付（約 26 週）不太吻合，因此請在當前文檔中確認時間表。

• 保管和退出：BTC 不得通過橋接或包裝，Stacks 表示沒有機制可以削減它。提前退出返回 BTC 但放棄剩餘收益，且配對的 STX 在整個期限內保持鎖定。

第一個債券小且已關閉。Stacks 表示其參與者包括 21Shares、HashKey Cloud、UTXO Management，以及通過 StackingDAO 的流動抵押，Sypher Capital。這些都是來自 Stacks 自己博客的聲明，屬於宣傳性內容。

轉移證明如何創造收益

轉移證明（PoX）是將其區塊與比特幣綁定的 Stacks 機制。根據 Stacks 的礦業文檔：

1. 礦工提交 BTC。他們發送比特幣交易，稱為區塊提交，以競爭製作 Stacks 區塊的權利。

2. 每個比特幣區塊選出一位贏家。加權彩票根據每個礦工提交的 BTC 給予其機會。

3. BTC 進入獎勵池。在 PoX-5 下，提交的 BTC 被發送到 sBTC 桥接地址並通過瀑布分配，沒有任何東西被燒毀。

4. 贏得的礦工獲得 STX。根據文檔，這是每個任期 1,000 STX 加上交易費用。SIP-045 在 Epoch 4.0 恢復了 1,000 STX 的 coinbase。

簡而言之，礦工支付 BTC 以獲得 STX，這些 BTC 支付給債券持有者。Stacks 表示該機制自 2021 年 1 月起已分配 BTC，儘管其頁面提供了兩個總數，一個超過 4,500 BTC，另一個超過 4,200 BTC。Stacks 也表示這是「從礦工直接轉移到抵押者的 BTC」，因此收益依賴於礦工持續出價。

獎勵瀑布

池子按固定順序劃分：

短缺會影響按照順序排列的最後幾個債券，而不會平等影響所有債券。對於週期 143，Alea 報告總獎勵池為 4.93 BTC：0.28 BTC 用於債券，3.96 BTC 用於 STX 抵押者，0.70 BTC 用於儲備。

這些數字加起來約為 4.94，這是四捨五入。債券支付在其他任何支付之前，因此債券的覆蓋率就是池的大小與所欠債券的比較。

如何計算 17.9 倍的覆蓋率

Stacks 的詞彙表將覆蓋率定義為每個周期的獎勵池除以每個周期的配對 BTC 責任。目標是 2.0 倍，響應帶為 0.8 倍到 2.0 倍以上，而 2.0 倍的目標來自 SIP-045 第 3.1.5 節。Stacks 基金會在啟動期間手動管理，它會計算或對其作出反應。

使用 Alea 的數字：

• 池：來自礦工出價的 4.93 BTC

• 債券支付：0.28 BTC

• 比率： 4.93 ÷ 0.28 大約為 17.6倍

Alea 和 TechFlow 報告為 17.9倍。TechFlow 沒有顯示公式，且兩個來源都沒有解釋 0.3倍的差距，這可能是因為未四捨五入的輸入。不論如何，結果都遠高於 2.0倍的目標。作為理性檢查，在 230 BTC 的兩週週期中，0.28 BTC 大約是年化 3.2%，接近 3% 的目標。這個算式是我自己的，而不是既定數字。

為什麼覆蓋率如此高，為什麼會下降

高比率主要反映規模。根據 Stacks 的 14 天回顧，Genesis Bond 持有 230 BTC 對應 357 萬 STX，而礦工投入的 BTC 遠超過債券所需的。（Stacks 的發佈文章上說是 250 BTC，這是我無法解決的衝突，因此我使用回顧中的 230。）

Alea 的模型顯示如何將能力與覆蓋率相關聯。根據 9 月 30 日數據，STX 價格為 444 sats，礦工出價為其獎勵價值的 64.4%，它估算每個周期的礦工資助為 6.08 BTC。在 2.0倍的目標下，這支持約 2,534 BTC 的債券，約為 Genesis Bond 的 11 倍。這個估算隨著 STX 價格而變化：

根據 Alea，債券 2 截至 10 月 12 日填補了 505 BTC，總債券 BTC 為 735（Alea）或 730（Stacks 的債券報告頁面）。Stacks 的債券報告顯示下一個債券預計在 11 月 10 日開放。隨著更多 BTC 被擔保，覆蓋率會朝向 2.0倍的目標下降，因為義務增長，而礦工的資金則依賴於 STX 價格和礦工的需求。這些是模型數字，而非實現的數字。

比特幣債券與傳統債務的比較

此處的 "債券" 是一個協議術語。與企業或政府債務的主要差異：

• 支付來源： 企業債券的支付來源於發行者的現金流。而這個則是通過礦工的 BTC 出價來支付，因此沒有負債表上的借款人。

• 收益是變動的： 3% 是一個目標。Stacks 表示最壞的情況是獎勵的丟失，而不是本金的損失，但這是它的主張。

• 沒有信用評級或到期保證： 在來源中沒有與受監管的證券進行比較，或者處理稅務或法律地位。

• 需要 STX： 參與者必須持有價值約 5% 的 BTC 的 STX，這使得對單獨資產的價格有暴露。

Stacks 的來源未討論這些債券的法律分類，因此請檢查當地規定。

誰可以參加？

在啟動過程中，自我保管的債券被列入 "錨定參與者" 的白名單，每人最低 50 BTC，根據 Stacks 的回顧，個人可以使用 StackingDAO、Fast Pool 和 Xverse 等資金池。

資金池的路徑不是自我保管的，因為 BTC 以 sBTC 的形式表示，該形式由需要 70% 共識的簽署者集保護。Stacks 表示預期在其 9 月 2 日的發佈後 6 到 12 個月內進行 PoX-6 的無許可拍賣。

需要考量的風險

• 單周期證據。 17.9倍是單一債券的一個周期，而不是平均值。

• 礦工依賴性。 收益依賴於礦工繼續出價，如果他們停止，那麼資金池將會減少。

• STX 價格風險。 能力和覆蓋率依賴於 STX 的價格，根據 Alea，其 90 天對 BTC 的貝塔係數為 1.50。

• 新合約。 Stacks 的 FAQ 表示收益分配合約是新的，計劃在主網啟動前進行審計。

• 流動性。 BTC 鎖定約六個月，提前退出將喪失剩餘收益。

• 手動管理。 基金會在啟動過程中確定容量和利率，因此規則可能會改變。

• 來源偏見。 Alea 與 Stacks 擁有商業關係，Stacks 自身的帖子是促銷性質的。Alea 的輸入並未經獨立驗證。

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結論

Stacks Genesis Bond 是一個真正的實驗，以礦工出價支付 BTC 收益，具有明確的水fall 和 2.0倍的覆蓋目標。17.9倍的數字顯示該池的規模遠大於第 143 週期的債券支付，但這主要反映了一個小債券，隨著產能的增長，覆蓋率應該會向目標值下降。關注下一個債券、STX 價格、債券報告以及礦工資金是否會保持。這不是財務建議。

常見問題

Stacks Genesis Bond 是什麼？

一個為期六個月的 Stacks 協議債券，將在 Bitcoin 上鎖定的 BTC 與 STX 配對，目標每年約 3% 的 BTC。它於 2026 年 9 月 10 日左右開始。

17.9倍支付覆蓋意味著什麼？

Alea報告稱，第 143 週期的獎勵池約為債券支付的 17.9 倍，而目標是 2.0 倍。使用其四捨五入的數字，我得到約 17.6 倍。

轉移證明如何運作？

礦工發送 BTC 以競爭 Stacks 區塊並賺取 STX。該 BTC 進入獎勵池，首先支付債券，然後支付 STX 質押者和儲備金。

什麼是 SIP-045？

一項 Stacks 改進提議。Stacks 的文檔表示它在 Epoch 4.0 恢復了 1,000 STX 區塊獎勵，並且其術語表提到 SIP-045 作為 2.0 倍覆蓋目標。

3% 的收益是保證的嗎？

不。Stacks 將其稱為一個依賴於礦工參與和網絡條件的目標，並表示最壞的情況是錯過獎勵，而不是削減。

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