Aave 考量 ENA 生態系統：USDe 擔保的完整指南

Aave的與Ethena (ENA) 生態系統的深度整合使得USDe和sUSDe成為DeFi中最重要的擔保資產之一。本完整指南解釋了Aave USDe擔保的運作方式，包括清單、循環策略、風險參數和塑造當今Aavethena市場的關鍵保障措施。

關鍵要點

• Aave支持Ethena的幾種合成美元作為擔保，包括USDe、抵押的sUSDe和Pendle的固定收益PT-sUSDe代幣，每種都有不同的風險和回報特徵。

• "Aavethena"循環策略讓用戶可以以sUSDe作為擔保再借出以購買更多的sUSDe，放大收益，但如果資金利率或上限變動，則也會放大清算風險。

• Aave的風險監管在2026年4月發生了重大變化，當時Chaos Labs辭去了風險管理職位，留下LlamaRisk和Aave Labs共同掌舵USDe相關市場的供給上限和參數。

Aave的USDe擔保整合是什麼？

Aave的USDe擔保整合是指一系列清單和風險配置，讓用戶可以存入Ethena的合成美元資產，包括USDe、sUSDe和Pendle的PT-sUSDe，在Aave上賺取收益、借貸或建立槓桿頭寸。

該關係，非正式地稱為 "Aavethena"，始於2024年12月當sUSDe在Aave V3上的初始清單，並隨後擴展成為涵蓋幾個Aave市場的多資產生態系統，每個市場都有自己的供應上限和利率設定，由Aave的風險團隊調整。

USDe和sUSDe，簡明解釋

在擔保機制任何有意義之前，有助於將這兩個核心代幣分開。USDe是Ethena的合成美元，一種通過持有現貨加密擔保，主要是流動質押的ETH和BTC，同時在中心化交易所短期做出等名義數量的永久期貨，來目標達成一美元的掛鉤。

這種組合抵消了價格暴露，因此無論ETH或BTC如何變動，USDe的價值保持大致平穩。持有純USDe可以讓您擁有掛鉤暴露，但沒有收益。

sUSDe是您通過Ethena質押USDe後獲得的代幣。它是一種收據代幣，從兩個源頭獲得收益：擔保中ETH部分的質押獎勵，以及由短期永久腿捕獲的資金利率支付。

當永久市場的交易價格高於現貨價格時，這種情況稱為正資金，槓桿多頭需要支付空頭，而Ethena的帳簿位於該流動的接收側。將sUSDe撤回成USDe有一個冷卻期，通常為幾天，這正是為什麼Aave圍繞這個資產的循環機制如此重要。

涉事方：Ethena、Aave和風險管理人

Ethena Labs

Ethena Labs是USDe和sUSDe背後的團隊。他們運行使掛鉤穩定並生成這些資產所產生的收益的Delta中性策略。

Aave

Aave是將USDe和sUSDe轉變為生產性擔保的借貸協議。持有者可以在不放棄收益暴露的情況下對其借貸。

風險管理人

獨立風險團隊決定Aave願意持有每種資產的數量。在大多數Aave歷史中，這一角色由Chaos Labs和LlamaRisk共同擔任。

2026年4月的變化

在2026年4月，Chaos Labs辭去了其Aave風險任務。所引用的理由是Aave V4的擴大範圍、內部團隊的離開，以及參與經濟學的改變。

LlamaRisk自2024年以來已經作為Aave DAO的風險貢獻者，吸收了這些責任，與Aave Labs共同承擔。現在它擔任風險管理角色，管理日常的參數變更，例如供應上限。

Pendle的角色

Pendle在生態系統中擔任支援角色。它的收益代幣化產品使得PT-sUSDe的實現成為可能。

Aave上槓桿USDe循環是如何運作的

使 "Aavethena" 成為DeFi圈內家喻戶曉的名稱的策略是循環，這是一種將sUSDe的變動收益轉化為使用Aave借貸市場的增強頭寸的方式。

這一機制可以分解為一個可重複的循環：

• 通過Ethena直接質押USDe或用其他穩定幣交換來獲得sUSDe。

• 將該sUSDe作為擔保提供給Aave。

• 根據sUSDe擔保頭寸借入穩定幣，如USDC。

• 然後使用借入的穩定幣購買更多的sUSDe，然後從第二步重複這個循環。

每次經過循環都會增加收益暴露和頭寸的槓桿。

為什麼E-Mode很重要

Aave的效率模式（E-Mode）是這一策略的核心。它將相關資產，如與美元掛鉤的穩定幣，歸類為風險類別，並具有比標準模式更高的貸款價值比和清算閾值。

因為USDe、sUSDe和穩定幣債務的價格變動非常接近，E-Mode使用戶能夠承擔比其他情況下更高的槓桿。這也是它成為該策略的默認設置的原因。

增加Pendle的PT-sUSDe

Pendle引入了另一個層級。其本金代幣（PT-sUSDe）代表在固定到期日按面值贖回sUSDe的權利。它以折扣交易，有效鎖定固定APY，而不是sUSDe的浮動利率。

當Aave接受PT-sUSDe作為擔保時，用戶可以在用可變收益交換可預測性時執行類似的槓桿策略。如果資金利率下降，這也提供了一定的保護。

Ethena的流動槓桿

在2025年7月，Ethena推出流動槓桿以解決循環的一個主要摩擦點。該產品保持USDe和sUSDe的50/50混合，而不是持有純sUSDe。

因為USDe沒有撤回冷卻期，保持一半的頭寸流動意味著用戶在需要退出或重新平衡時不會完全被sUSDe的多日冷卻期所鎖住。這提高了整體策略的資本效率。

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風險管理：供應上限、預言機和 E-模式限制

這些都不會無限擴張。在 Aave 上，每一個與 USDe 相關的資產都擁有嚴格的風險控制，並根據實際使用情況和市場條件定期進行調整。

供應上限

在 Aave 上，每個與 USDe 相關的資產都有一個硬性供應上限。這是該協議願意接受作為抵押的最大代幣數量。

LlamaRisk 定期發布風險管理提案，基於利用數據調整這些上限。當像 sUSDe 這樣的市場接近其上限的 100% 時，風險管理者通常會以鞏固的步伐增加它。這些提案通常包含像是頂級供應商的健康指標和債務組合的證據來證明變更的合理性。

上限可以朝兩個方向變動。當使用量下降或風險條件改變時，它們也會隨之減少。隨著條件的變化，Aave 在其市場上多次提高和降低了 sUSDe 和 USDe 的上限，直到 2026 年。

利率模型

風險管理者還調整利率模型。他們可以根據使用量的增加，調整市場借貸利率曲線的“斜率”，使借貸成本變得更便宜或更昂貴。

這一杠杆已在 USDe 市場上被使用，以保持環路策略的經濟吸引力，而不讓使用量超過協議的舒適區域。

預言機設計

預言機設計同樣重要。Aave 有時探索以 USDT 等參考資產來定價 sUSDe，而不是僅僅依賴於 USDe 的二級市場價格。

目的是避免因暫時的價格波動而引發不必要的清算。這一方法引發了社區的辯論，討論硬編碼的掛鉤關係是否會引入自身的一套風險。

如何安全購買 Aave (AAVE) 在 2026 年

USDe 冻結機制和合規性

一個常常讓新用戶感到驚訝的細節：USDe 和 sUSDe 並不像人們有時假設的那樣完全無需許可。

Ethena 的質押合約包括黑名單角色和 FULL_RESTRICTED_STAKER_ROLE，這是一種旨在遵守制裁、反洗錢和反恐融資要求的功能，類似於 Circle 為 USDC 保留的凍結能力。

在實踐中，這意味著如果法律執法或制裁制度有需要，Ethena 可以限制特定地址與質押合約的互動，並在某些情況下從完全受限的錢包中重新分配鎖定的 sUSDe。對於普通用戶來說，這種情況很少發生，但對於將 USDe 視為完全抗審查資產的任何人來說，這是風險圖景中的一個重要部分。

快速參考：Aave 的 USDe 相關抵押類型

將此表視為地圖，而不是最終的字詞。供應上限、利率，甚至哪些資產積極上線均會隨著 LlamaRisk 和 Aave Labs 審查使用數據而定期變動，因此對於任何給定市場的當前參數最好在 Aave 的應用程式中直接確認，然後再確定位置。

摘要

Aave 與 Ethena 的 USDe 生態系統的整合，從單一的 sUSDe 列表發展成為 DeFi 中最具影響力的抵押關係之一，現在有超過一半的所有與 USDe 相關的供應坐落在 Aave 的市場上。

核心機制，將 sUSDe 或 PT-sUSDe 存入作為抵押，借貸穩定幣並選擇性地將借入的資本循環回更多收益產生的抵押，皆因 Aave 的 E-Mode 風險類別為相關資產提供了可能性。

沒有主動監督這一切就無法實現：LlamaRisk 在 2026 年 4 月 Chaos Labs 退出風險授權後，現在與 Aave Labs 一起工作，持續調整供應上限和利率曲線，以保持系統的流動性，隨著使用情況的波動。對於使用這些策略的任何人來說，理解抵押類型、當前的上限利用率以及 Ethena 合約內建的凍結機制和追尋標題收益數字一樣重要。

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常見問題

什麼是 Aave USDe 抵押？

Aave USDe 抵押品指的是 Ethena 的合成美元資產 USDe、質押的 sUSDe 和 Pendle 的 PT-sUSDe，使用者可以在 Aave 上存入以賺取收益並借貸，形成常被稱為 "Aavethena" 的槓桿策略的基礎。

USDe 和 sUSDe 在 Aave 上有什麼不同？

USDe 是未質押的、無收益的合成美元，沒有冷卻期，而 sUSDe 是已質押的版本，從質押獎勵和資金利率支付中累積收益，但有多天的未質押冷卻期。

Aave USDe 循環策略是如何運作的？

使用者提供 sUSDe 作為抵押品，借入穩定幣，以這些借來的資金購買更多 sUSDe，並重複這個循環，通過 Aave 的 E-Mode 擴大收益暴露，該模式為相關穩定幣類資產提供更高的槓桿。

現在誰來管理 Aave 的 Ethena 市場風險？

LlamaRisk 目前與 Aave Labs 聯合管理 Aave 的 USDe 和 sUSDe 市場的風險參數，這個角色在 Chaos Labs 於 2026 年 4 月辭去 Aave 兩位風險管理者之一後顯著擴大。

USDe 或 sUSDe 可以被凍結嗎？

是的。Ethena 的質押合約包括一個黑名單角色和受限質押者功能，專為制裁和反洗錢合規性而設，這意味著特定地址可以根據法律要求被限制從質押合約中參與，類似於 Circle 處理 USDC 凍結的方式。

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